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近日，国内多家媒体报道了华润集团或正筹备怡宝赴港上市一事。

红星资本局注意到，这已是继去年以来，华润怡宝第二次传出谋划上市的消息，且两次消息涉及的上市地点与募资金额一致。

虽然华润怡宝并没有对两次上市消息做出正面回应，但有农夫山泉（09633.HK）上市在前，“卖水”的故事自然也引发市场的关注与讨论。

（一）

瓶装水“老二”的发展历程

1984年，中国龙环有限公司在深圳蛇口成立，这也是华润怡宝的前身。

成立之初，公司主要销售“刺梨汁”这种贵州特有的碳酸饮料。1990年，企业推出600ml*15规格包装“怡寶”牌蒸馏水，成为中国较早生产销售包装饮用水的企业之一。

1991年，万科买下中国龙环有限公司51%的股份，并大刀阔斧进行改革。企业卖掉了碳酸饮料生产线，怡宝正式发力饮用水市场，从国外引进了先进的纯净水生产设备，专门生产销售纯净水。

1996年，包装水市场竞争加剧，恰逢当时万科想要发展房地产业务，怡宝成为被剥离出来的业务。

1999年，华润集团旗下华润创业有限公司（下称“华润创业”）以1000万元接盘收购怡宝。两年后，怡宝更换老包装，全新形象也就是如今我们熟悉的“绿瓶”。

之后的怡宝在豆奶等业务上也有发力，2003年怡宝豆浆业务拆分上市失败。此后在2004年，怡宝明确了自身发展定位：“做全国专业化的饮用水公司，并尽快扩大自身规模、增强实力。”

专注包装水后怡宝发展迅速，2006年，怡宝成为广东包装水市占率第一的品牌，并于2007年正式启动“西进、北伐、东扩”的全国化战略。

2008年，怡宝被列入华润集团管理体系，成为“华润怡宝”，并列入一级利润中心。

2015年，怡宝营业额突破100亿元，五年复合增长率约40%，市场占有率提升至17.1%，并暂时超过农夫山泉登顶全国第一。

根据华润怡宝公布的历年《社会责任报告》数据，2017年-2019年，其分别实现营业收入100.35亿元、104.35亿元、103.96亿元，营收规模均在百亿元左右；利润则为6.31亿元、7.27亿元和8.63亿元。

此后三年，怡宝并未披露相关营收数据，仅公布了利润数据。2020年-2022年，华润怡宝分别实现利润10.37亿元、12.05亿元和13.75亿元。

观研天下数据显示，2021年，在全国市场上，怡宝瓶装水市场占有率位列第二，仅次于农夫山泉。

具体来看，位居行业第一的农夫山泉市占率为26.5%，怡宝市占率为21.3%，康师傅、娃哈哈、百岁山、冰露市占率分别为10.1%、9.9%、7.4%、5.3%。

来源：观研天下、红星资本局

（二）

尝试多元业务，营收依旧单一

提到怡宝，大多数消费者想到的或许主要是那个“绿瓶子”饮用水。

事实上，从怡宝的营收结构看，企业确实重度依赖这款包装饮用水。

公开资料显示，2017年-2019年，华润怡宝新品销售额分别为6141.28万元、8671.04万元、2.52亿元，对总营收的贡献较小。

华创证券的一份研报也显示，怡宝95%左右的收入来自于包装水。

对比农夫山泉，财报显示，2022年农夫山泉实现营收总收入332.39亿元。其中包装饮用水产品营收为182.63亿元，营收占比为54.9%；茶饮料产品营收为69.06亿元，营收占比为20.8%；功能饮料品类实现营收38.83亿元，营收占比为11.5%；果汁饮料品类实现营收28.79亿元，营收占比为8.7%。

可见，同样做“卖水”生意的农夫山泉，营收结构更加多元，企业已经实现了“多条腿”走路。

来源：企业财报、红星资本局

营收结构单一，也成为怡宝当下面临的一大困境。

但其实，怡宝也为改变营收结构做过努力。

前面提到1999年至2001年，怡宝豆奶上市，此后Feel果味茶、纯茶两大系列饮料同时上市。但这些产品在上市后表现并不出色，以失败告终。

2011年，华润怡宝通过与日本麒麟的合作，开创了全国性多品类饮料业务的全新战略，全面丰富了饮料产品线，推出了午后奶茶、火咖、魔力等一系列新产品。

2017年开始，华润怡宝再度把重心偏向非水饮料，“水”和“饮料”两条腿走路被定为华润怡宝“十三五”期间的突破重点。

根据怡宝2021年7月发布的《2020年社会责任报告》，截至2020年底，怡宝在售SKU（最小存货单位）35个，覆盖了纯净水、奶茶、咖啡、功能性饮料、乳酸饮料、水果饮料等8大品类，以及“怡宝”“加林山”“魔力”“小主菌”“葡萄假日”等9大自有品牌。

来源：怡宝官网

不过，“十三五”已过，怡宝“两条腿走路”的愿景似乎并没有照进现实。怡宝给消费者的印象依然停留在“绿瓶”之中，始终没有推出一款除“绿瓶”以外的真正爆款产品。

但怡宝依旧在不断尝试。

2021年，怡宝先后推出了“桃桃假日”“蜜水の橙”“至本清润菊花茶”等新品，2022年推出了主打0糖0脂的“佐味茶事绿茶”、复合果汁饮料“海盐荔枝”“午后奶茶樱花装”等全新产品。

关于寻求企业的第二增长曲线，怡宝目前仍在路上。不过，倘若怡宝计划IPO为真，资本或许不会给怡宝太多时间。

（三）

“小绿瓶”，也面临挑战

在找到营收“接力棒”之前，怡宝还需面对一个现实，那就是包装饮用水的市场空间问题。

根据前瞻产业研究院数据，自2013年起，我国包装饮用水市场增速就已经出现了明显的下降趋势，2016年到2017年有小幅度回升，但紧接着下一年增速继续下降，直到2020年市场增速接近0%，达到了近10年以来的最低点。

包装水市场增速放缓，消费者对水的认识程度不高是主要原因之一。

因此近年来，在包装饮用水市场上，各家企业也纷纷做起了文章，想要通过消费者教育来扩大市场。

以农夫山泉为例，除经典红瓶款之外，企业还推出会议或宴会饮用的高端天然矿泉水、适合婴幼儿饮用的天然水、适合中老年人群的含锂型天然矿泉水、针对运动人群的天然矿泉水（运动瓶盖）、适合泡茶的武夷山泉水等。

根据农夫山泉财报，2022年农夫山泉包装饮用水营收182.63亿元，营收占比为54.9%，相比2021年57.4%的占比有所下降；包装饮用水营收增速为7.1%，相比2021年的22.1%，增速也明显下降。

再看怡宝，在行业挑战面前，这么多年怡宝包装饮用水只有容量规格差异，没有品质等区别。

直到2022年，怡宝才终于推出“怡宝露”矿泉水系列，首次进军高端矿泉水市场。

来源：淘宝

不过，这款产品在市场上似乎并没有激起太大浪花。红星资本局注意到，在怡宝旗舰店中，12瓶装售价为180元的怡宝露月销仅24件。

要知道，目前国内高端水市场竞争也十分激烈。依云、百岁山、5100西藏冰川矿泉水等高端水品牌早已抢占用户心智，对于后来者怡宝来说，在短时间内自然很难讲好高端故事。

总的来说，包装饮用水是怡宝的基本盘，但这个基本盘在创新力、产品力等方面仍然显得有些不足，这也同样让怡宝面临较大挑战。

小结

如今的“卖水”市场，差异化与精细化是行业的必然趋势。而怡宝似乎困在了自己的“舒适圈”中，困在了“绿瓶”之中。